近期裁员12%：Lending club为什么会走到今天？

　　王莹 林芷涵

　　裁员成为近期美国网贷行业的关键词，仔细观察裁员群体可以发现，被裁掉的员工多在原P2P平台中位于资金岗。不同于中国市场资产荒，美国P2P网贷平台更多的问题出现在了资金端，由于市场上对于网贷资产质量判定的下滑导致占据主导地位的机构资金大面积撤离，进而平台不得不减少无法被资金消化的资产。

　　曾经被视为P2P行业乐土的美国，自lending club欺诈事件发生后便一路处于下行周期。零壹财经CEO柏亮指出，之所以会出现这种现象一方面是刚刚迈入资本市场的网贷平台并没有适应与宏观经济紧密相连的环境，当美国处于下行经济周期时这一表现尤其明显。另一方面，平台机构资金体量过大致使资金来源不均衡，受资本市场回报率降低导致原本主要机构资金来源的对冲基金开始大量抛售P2P资产，从而资金端困难加剧。

　　美国P2P平台扎堆裁掉资产端员工

　　近日绯闻缠身、饱受争议的P2P网贷行业鼻祖性lending club宣布裁员12%的员工共179名，截至2015年年底，lending club共有员工1382名。对于这一行为将在2016年二季度计入于裁员相关的300万美元支出。

　　裁员背后的原因在于lending club受丑闻危机的影响以及美国整体经济形式下滑，信贷资产本身资产质量在行业中位列较后成为机构首抛资产，让原本就已经非常紧张的资金端，如今更加紧张从而无法消耗大量的贷款。据悉，2016年第二季度lending club通过减少直邮贷款邀约收紧贷款政策让其第二季度放贷额将比第一季度的27.5亿美元减少三分之一左右。由此，贷款端员工供大于求。

　　无独有偶，近期裁员事件在多家美国P2P网贷平台上上演，《第一财经日报》记者发现，多家平台裁员的理由于裁员的群体呈现了相同的趋势，即剑指资产端。

　　2016年5月3日，prosper裁员28%，共171人，据悉被裁员工主要负责医疗贷款。截至2015年底prosper的员工数量增加至619人，就在一年前的2014年prosper的员工人数仅仅是229人，一年时间几乎翻了三倍。但是尽管如此，摆在prosper面前的现实却是一方面prosper至今仍未盈利，另一方面，2016年一季度贷款发放量呈下降趋势，零壹财经统计数据显示，2016年第一季度prosper的贷款发放量为9亿7300万美元，较2015年第四季度下降了12%。

　　就在prosper裁员后的两周左右的时间，2016年5月20日，avant裁员7%，共被裁员工约60人左右，并且搁置了国际化扩张战略，放弃进入澳大利亚计划，聚焦于英美市场。零壹财经统计数据显示，avant2016年一季度贷款发放量为5.14亿美元，较2015年第四季度下降27%。Avant成立四年以来，于2015年9月完成了3.25亿美元E轮融资，估值超过10亿美元。

　　“Avant的目标是为在大多数信用卡公司无法申请到信用卡的次优级客户提供信用卡，同时提供车贷再融资以及自动贷款产品。”零壹财经CEO柏亮对《第一财经日报》记者表示，avant的坏账率较高，且质量不稳定，平台自2015年至2016年坏账率处于超过20%的高位。

　　lending club事件回顾 迫于资金紧张一步错步步错

　　2016年6月28日，由于前CEO雷纳德?拉普兰奇(Renaud Laplanche)违规出售次级贷款而让P2P标杆形象坍塌的lending club对于公司下滑业务回应称，将限制投资者推出旗下一只基金，同时宣布了裁员消息和新任CEO斯科特·桑伯恩(Scott Sanborn)，据悉，此前，桑伯恩已在Lending Club工作六年，任首席营销官和首席运营官。

　　受此消息影响，lending club28日单日股价上涨0.31美元至4.61美元，小幅上涨7.2%。而到2016年6月30日股价再次下调回4.3美元，较据lending clubIPO后最高股价27.9美元下跌了84.6%。随之相伴的市值一路下滑至16.41亿美元，较历史上最高市值85亿美元缩水了80.7%，约八成。

　　回顾信息欺诈事件可知，lending club此前向美国投资银行杰弗瑞有限责任公司(Jefferies LLC,下称“杰弗瑞”)出售了不满足其要求的2230万美元，杰弗瑞要求更新借款协议中授权书的措辞，其内容是“贷款机构在必要时有权代表借款人采取部分行动”，后lending club回购了这些贷款，并将其出售给另外一个买家。为争取杰弗瑞，lending club修改了其中300万美元的贷款日期，让杰弗瑞认为这贷款的借款协议是最新的。“这个举动有一点傻，修改贷款日期杰弗瑞就不会查授权书里面的措词了吗？”零壹财经研究员孙爽说。

　　孙爽指出，上述行为同lending club今年开展的的资产证券化业务相关，lending club2016年一季度财报显示，自2007年lending club已经促成约187亿美元贷款。在这187亿美元贷款发放中量中，按照资金端的不同来区分，其中通过票据促成的约37亿美元占20%，通过发行信托凭证促成的约为60亿美元占32%，通过整体销售贷款促成的为90亿美元占48%。通过票据以及信托凭证的形式并没有将贷款所有权转移给投资者，而通过整笔贷款销售的方式卖给机构投资者是以证券形式出售给更多投资人，在这过程中出发生了问题。

　　在修改条款之外，lending club还隐瞒了在其在标的公司的持股。根据lending club第一季度财报，2016年4月1日，lending club完成了对Cirrix资本(Cirrix Capital，下称“Cirrix”)的1000万美元投资，通过该笔投资，lending club获得Cirrix约15%的所有权。lending club前CEO和另一位董事会成员即John Mack也持有该公司的所有权，加上这部分，截至2016年4月1日，lending club持有该公司约31%的股权。

　　零壹财经研究报告指出，根据Cirrix和lending club的合作协议，Cirrix最多可以用资产(不包括lending club平台的贷款和利息)的20%进行投资。截至2016年3月31日，Cirrix的资产全部都是lending club平台上的贷款和利息。

　　上述的种种行为让lending club在2016年5月9日收到司法部传票，并于当日收盘价大跌35%至4.62亿美元，创IPO以来最大跌幅，悬崖式下跌82.9%。

　　股价仅仅是该事件影响的最初级表现，更深层影响表现在原本并不充裕的资金进一步减少。事件爆发后，高盛、杰弗瑞以及多家社区银行宣布暂停购买lending club平台上的贷款。“lending club的贷款主要出售给三类机构，一是个人，一个是对冲基金，还有直接打包卖给银行。”柏亮对《第一财经日报》记者表示，欺诈事件曝出后，资产端基本上断崖式停止。

　　此前，lending club等同类型平台的债权就已经出现销售困难局面，尤其面对机构投资者。据悉，2015年行业发展高峰期，同类型平台向机构投资者发行债权认购比例为1:4，而到2016年第四季度这一比例就已经下降至1:1。

　　信贷资产经济周期影响不容小觑

　　lending club丑闻事件根本原因是迫于资金断的压力，在推动资金端、期望华尔街投行帮助其以资产证券化方式销售贷款的过程中出现的。“如果P2P平台需要从个人、对冲基金或者证券化市场收集资金，那么这些资金在金融市场动荡的时候就会消失。这是这些平台所面对的主要问题。从2016年一、二月份就可以看到这些问题。”摩根大通银行首席执行官Jamie Dimon指出。

　　此后lending club开展了一系列自救措施，进一步提高借款利率，同时寻觅大型贷款卖家，杰弗瑞被聘为寻找贷款买家的顾问。媒体报道称，lending club不仅同银行商谈同时找到了多家对冲基金公司，希望对方购买lending club平台贷款，并且减少资金消化不了的资产。

　　作为首个进入资本市场的lending club发生了“水土不服”的现象。“进入资本市场后发现，行业同宏观经济周期存在更加紧密和敏感的联系，这些并不能像通过技术解决贷款效率一样来解决，但是这些新兴公司并没有建立起对资本市场和宏观经济的适应能力。”柏亮对《第一财经日报》记者表示，背后的基本逻辑是，美国经济下行导致美国资本市场回报率降低，带来对冲基金赎回率上升，对冲基金不得不卖掉第一顺位流动性差风险高的P2P资产，导致资产证券化活跃度降低，从而引发一系列风险时间。

　　数据显示，2016年一季度美国GDP为16.51万美元，创三年以来新低，储蓄率却在一季度上升至5.7%，创三年以来的新高。同时，2015年12月美联储将基准利率提升0.25%结束维持7年来零利率的政策，导致大量产品收益率发生了变化，同时，受宏观经济下滑导致P2P行业贷款质量也在大不如前，2015年5月份以后，美国网贷行业月度贷款欠账率和坏账率不断上升。

　　而坏账率尚处于可控范围，更直接的影响在于资本市场的变化。首先，网贷资产证券化的笔数在2015年年底达到顶峰后今年一季度有所减少。同时，受资本市场收益率下滑的影响，对冲基金回报率也处于下行跑道，因此对冲基金投资者增加赎回量，卖掉流动性差风险高的资产，而P2P就成了首选被抛弃的资产。

　　lending club如何跌下神坛，柏亮指出，综合宏观和微观背景，美联储加息和自身经济形势下行导致P2P资产吸引力大幅下滑，迫使lending club向华尔街寻求支持，希望通过资产证券化方式获得更多投资者，甚至不惜篡改资料迎合投资者。欺诈事件东床事发后，连锁引发CEO被辞退，股价大跌，从而资金端困难雪上加霜。

　　在lending club上市之处，由于市场对于fintech保有较大的期待，以按照技术公司的标准获得了较高的估值，但是经过两年的发展，其金融本质属性更为明显，而如果参照美国银行业估值来算，那么倍数将大幅降低。